【华创食饮】安井食品：业绩高增，扩产提速
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事项
公司发布2020年年报，全年实现营收69.65亿元，同比+32.2%，归母净利润6.04亿元，同比+61.7%。Q4营收24.80亿元，同比+39.8%，归母净利润2.25亿元，同比+66.2%。公司拟每10股派现7.42元（含税），分红率30%。
评论
量价齐升推动业绩高增，全国化布局持续加速，火锅料和B端渠道表现亮眼。公司全年收入增长强劲，其中面米制品实现营收16.6亿，同比+19.7%（量+11.7%，价+7.2%），肉制品实现营收18.0亿，同比+36.2%（量+24.0%，价+9.8%），鱼糜制品实现营收28.3亿，同比+41.0%（量+25.3%，价+12.5%），菜肴制品营收6.73亿，同比+23.3%（量+11.5%，价+10.5%）。火锅料制品整体表现亮眼，主要系公司政策支持由面米制品向火锅料制品切换所致，此外吨价贡献显著提高，主因19年底提价红利和锁鲜装放量所致。Q4在促销加大和餐饮渠道复苏下，菜肴制品收入环比继续加速16.4pct至43.5%。分区域看，公司全国布局发展顺利，除华东外均保持30%以上增长，其中西南、西北等外围市场开发加速，全国范围净增经销商399至1033家。分渠道看，在BC兼顾策略下，商超渠道全年保持43.8%的高增，但Q4看，BC渠道增速有所换挡，商超增速放缓至+18.6%，特通渠道在锅圈等增量客户带动下同比+51.5%。
“价增+调结构”有效覆盖成本压力，毛利率大幅优化下利润弹性释放。公司全年实现毛利率25.7%，同比-0.1pct，扣除物流费调整影响，全年实现毛利率28%，同比增长2.2pct，一方面受益19年底直接提价，叠加20年锁鲜装放量带动产品升级，20年吨单价同比+11%；另一方面成本端控制良好，虽然因产品结构调整和人员涨薪等原因，肉制品、鱼糜制品的吨人工成本分别同比+24.64%/+18.09%，但得益于原材料成本较好管控，通过集中囤货锁价、向鸡肉和牛肉为主的产品调整等手段，肉类采购单价同比-11.7%，还原后整体吨成本同比+8%。费用率方面，还原后销售费用率11.6%，同比-0.7pct，主要系职工薪酬和广告宣传费节约所致。管理费用率4.3%，因计提1.16亿股权支付费用，同比+1.4pct，最终实现净利率8.7%，同比+1.6pct，其中单Q4净利率9.1%。
经营基础夯实，产能布局强化，叠加锁鲜装放量，预计来年仍将保持快增。公司不断优化内部管理，研发方面推动“生产总经理”向“经营总经理”转变；新品方面拟推出微波炉主食产品、锁鲜装3.0和多种预制菜肴等；信息系统方面推进EDI、OMS、SRM、DMS系统应用；生产方面推进自动化升级改造，降本增效同时也强化了自身竞争优势。此外，公司在泰州三厂和山东厂再落新子，结合此前的厦门三厂和佛山厂，公司产能布局不断加码，规划总产能已达140万吨以上。展望来年，湖北一期/河南二期/辽宁二期/四川二期将陆续投产，产能密集释放下叠加锁鲜装放量，量价应均有保障，料业绩仍将维持较快增长。
投资建议
投资建议：龙头优势强化，产能扩张加速，高估值具备业绩支撑，维持“强推”评级。公司在高速增长的同时，仍不断优化经营管理，并配合产能建设、产品升级和BC兼顾等措施，预计龙头优势将持续强化。上调2021-2023年EPS预测为3.48/4.58/5.86元（原预测21-22年为3.26/4.22），对应PE为60/46/36倍。考虑到公司未来仍处于产能快速释放期，且成长性及确定性并存，给予22年60倍PE，对应12个月目标价275元，维持“强推”评级。
风险提示
锁鲜装表现不及预期，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧等
附录：财务预测表
团队介绍
华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
研究员：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
董广阳：研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所4月13日《安井食品（603345）2020年年报点评：业绩高增，扩产提速》
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